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作者：東北證券、任莉（東北證券為川財證券執行官我國分析師、研究所副所長，我國執行官我國分析師高峰論壇會長）

歐洲央行升息不僅負面影響英國我國經濟金融產業發展，更是對亞洲地區我國經濟和民營企業消費市場平衡有著巨大負面影響。十九世紀八十年代至今，隨著英國我國經濟快速產業發展，通脹率已經開始上漲。為的是減緩通脹率上行、平衡勞工市場消費市場、支撐力我國經濟快速增長，歐洲央行以聯邦政府公募基金最終目標基準利率為工具，共完成了4輪升息。2022年3月，歐洲央行正式宣布升息25個百分點，邁入了歐洲央行的第六輪升息。我們剖析了前幾次升息民主化及對我國經濟的負面影響，分析如下表所示：

（一）首輪升息周期性（1994/2-1995/2）

十九世紀八十年代初，英國我國經濟陷于經濟衰退。為的是支撐力我國經濟經濟衰退，歐洲央行降低聯邦政府公募基金最終目標基準利率，從9％降到1992年的3％，隨即便維持高位運行。

此后，英國我國經濟強勁經濟衰退，勞工市場率也保持在較高的水平。1994年四季度，英國GDP環比快速增長了4.12％，較1991年上半年的環比上漲0.95％，GDP環比快速增長速度急劇上漲。在此大背景下，歐洲央行憂慮我國通貨膨脹引發通脹率急劇上漲。1994年2月，在通脹率并未急劇上漲的大背景下，歐洲央行正式宣布升息，首次升息20個百分點。在隨即的12個月內歐洲央行共升息7次，累計升息300個百分點。

英國各方面，本次提早升息有效地減緩了英國通脹率上行，但對民營企業消費市場產生了較大負面影響。歐洲央行正式宣布升息后，英國通脹率回升，但我國經濟快速增長速度已經開始下滑。民營企業消費市場各方面，升息后，企業盈利能力受到負面影響，美國股市消費市場急劇回升，隨即呈現震蕩上行趨勢。在本次升息周期性內，英國三大股指急劇上漲，跌幅均超過了4％。債券市場各方面，羽蛛屬收益率急劇飆升。

新經濟消費市場北歐國家各方面，歐洲央行本次升息對亞洲地區金融消費市場造成了廣泛而不可估量的負面影響。隨著美元走弱，新經濟消費市場北歐國家匯率迅速升值，尤其是委內瑞拉，匯率急劇升值。受到消費市場憂慮情緒擴散的負面影響，大量民營企業從委內瑞拉流入，外儲情況轉差，直接導致了委內瑞拉亞洲地區爆發了大規模的匯率危機。

我國各方面，1994年，我國股市還未與國際消費市場建立比較緊密的聯系，歐洲央行升息對我國的負面影響較細。除此以外，在歐洲央行升息之前，我國央行已經已經開始縮緊匯率政策，以應對亞洲地區通脹率上漲。因此，本輪升息對我國金融消費市場的負面影響并不明顯。

（二）首輪升息周期性（1999/6-2000/5）

十九世紀八十年代末，受到東南亞金融危機和俄羅斯債務違約的負面影響，歐洲央行下調聯邦政府基準基準利率。隨即，英國我國經濟快速產業發展，互聯網行業飛速快速增長，大量資金涌入IT行業。與此同時，英國通脹率持續飆升，CPI超過了歐洲央行設定的2％的政策最終目標。1999年6月，歐洲央行正式宣布縮緊匯率政策，已經開始升息。在隨即的11個月內歐洲央行共升息6次，累計升息175個百分點。

英國各方面，升息后，英國三大主要股指漲跌互現，納斯達克（11888.8678, 226.08, 1.94％）綜合指數急劇上漲，消費市場陷于科技股泡沫。羽蛛屬收益率和美元指數雙雙上漲，呈現震蕩上行的勢頭。整體來看，本次升息規模較細，并未改變消費市場的原本趨勢。

新經濟消費市場各方面，本輪升息引起新經濟消費市場主要股指短期內波動加劇，但并未引發國際民營企業大規模流入。我國各方面，十九世紀八十年代末，我國我國經濟正在緩慢經濟衰退。自1997年四季度以來，為的是緩解亞洲地區的通縮風險，央行已經開始實施寬松的匯率政策。在本輪升息周期性中，中美匯率政策表現分化，英國升息對我國的負面影響相對較細。

（三）第三輪升息周期性（2004/6-2006/5）

二十一世紀初，英國我國經濟和金融消費市場受到科技股泡沫破滅的負面影響，陷于經濟衰退。2001-2003年期間，歐洲央行連續13次降息，將基準基準利率維持在較高水平。在長期低基準利率的大背景下，英國房價急劇上漲，房地產泡沫顯現，通脹率抬頭。為的是應對房地產泡沫和通脹率風險，2004年6月，歐洲央行正式宣布升息。在隨即的24個月內歐洲央行共升息17次，累計升息425個百分點。

英國各方面，升息周期性內，羽蛛屬收益率回升，而美元指數也并未隨著歐洲央行升息走高，受到英國通脹率值較高的負面影響，美元表現疲軟。本輪升息雖然時間長、規模大，但并未吸引大規模資金流入英國，也未有效遏制房地產泡沫。

新經濟消費市場各方面，由于在本次升息周期性中，美元并未明顯走弱，反而急劇上漲，國際民營企業并未大范圍流入，因此對新經濟消費市場的負面影響有限。

我國各方面，本輪升息周期性前后，A股消費市場呈現上漲勢頭，其根本原因是受到我國央行縮緊匯率政策負面影響。當時我國民營企業消費市場對外開放程度有限，外資對消費市場的負面影響較細，更多是受到亞洲地區我國經濟和匯率政策負面影響。

（四）第四輪升息周期性（2015/12-2018/2）

2007年下半年，金融危機席卷亞洲地區，英國我國經濟遭受毀滅性打擊，勞工市場率急劇上升。為支撐力我國經濟經濟衰退，歐洲央行在2007年-2008年期間，連續10次降息。量化寬松的匯率政策提振了英國我國經濟，但也導致歐洲央行資產負債表短期內急劇膨脹。隨著我國經濟穩步經濟衰退，歐洲央行匯率政策轉向正常化，2015年12月正式宣布第一次升息，在隨即的37個月內共升息9次，累計升息225個百分點。

英國各方面，本輪升息周期性內，美國股市表現強勁，美元指數和羽蛛屬收益率雙雙上漲。升息結束后，英國我國經濟快速增長速度雖有所下滑，但通脹率壓力得到緩解，勞工市場消費市場也逐步修復。

新經濟消費市場各方面，在本輪升息周期性中，美元表現強勢，大量的國際資金流入新經濟消費市場北歐國家，新經濟消費市場北歐國家匯率升值壓力激增，部分新經濟消費市場北歐國家GDP出現了負快速增長。

我國各方面，美元升值增加了人民幣的升值壓力，與此同時，我國還是美元外匯的主要持有國，在本輪升息周期性中，我國外匯儲備急劇縮水。A股各方面，歐洲央行升息短期內引發消費市場憂慮情緒擴散，波動明顯。隨即，受到央行匯率政策和我國經濟快速增長的負面影響，急劇反彈。

（五）第六輪升息周期性（2022/3-）

2020年3月以后，為的是應對新冠疫情爆發后的我國經濟困境，歐洲央行推出了一系列超常規的量化寬松的匯率政策。一各方面，歐洲央行選擇降低消費市場融資成本，在2020年3月連續兩次降息，將基準基準利率降到0-0.25％，低至接近零基準利率。另一各方面，歐洲央行陸續推出了一些系列的量化寬松的匯率政策以增加英國金融消費市場的流動性。這些我國經濟刺激和規模和力度是史無前例的，在此之后，歐洲央行資產負債表規模迅速擴大，通脹率持續走高。

英國勞工部公布的最新數據顯示，3月英國消費者價格指數（CPI）環比上漲了8.5％，環比漲幅持續創造今四十年以來最高紀錄；3月核心CPI環比上漲了0.3％；環比快速增長了6.5％，創1982年8月以來最大環比漲幅。

在此大背景下，歐洲央行也將2022年的工作重心轉移到減緩不斷飆升的通脹率上。在2021年11月的月度息會后，歐洲央行正式宣布在11月已經開始縮減購債規模。歐洲央行Taper正式落地，這也意味著持續了將近一年半的超常規的匯率政策已經開始向正常化轉變。2022年3月，歐洲央行正式宣布升息30個百分點，首次升息落地。5月息會后，正式宣布升息50個百分點，并表示將有較大的可能性在6月和7月兩次升息50個百分點。

英國各方面，首次升息落地并未明顯改善英國的通脹率現狀，英國通脹率壓力依然較大。考慮到供應鏈瓶頸、大宗商品價格走高、能源價格急劇飆升和食品價格暴漲的負面影響或將持續較長時間，英國通脹率壓力短期內較難緩解。我國經濟各方面，最新公布的數據顯示，英國第上半年實際GDP初值環比下降了1.4％，自2020年第二季度以來首次環比下降， 2021年第四季度終值上漲6.9％。從細分領域來看，英亞洲地區需依然表現較為強勁，支撐力歐洲央行在5月升息50個百分點。但需要注意的是，隨著歐洲央行匯率政策進一步縮緊，消費或在下半年走弱，這將加大英國我國經濟的上行壓力，或促使歐洲央行在三季度逐步下滑升息步伐。

新經濟消費市場各方面，美元指數上升，美元走弱，本土匯率走弱，或引發大量的外資流入新經濟消費市場，回到英國，新經濟消費市場股市短期內震蕩明顯。國際金融協會的最新數據顯示，3月新經濟消費市場北歐國家資金流入總額達到98億美元，這也是自2021年3月以來首次資金凈流入。整體來看，海外民營企業或受到匯率波動加劇的負面影響流入英國民營企業消費市場，以其他匯率計價的資產升值壓力增強，不利于新經濟消費市場北歐國家金融消費市場和進出口產業長期健康產業發展。

人民幣匯率各方面，考慮到當前亞洲地區金融消費市場受到歐洲央行升息的負面影響波動明顯，而中美匯率政策分化進一步擴大，增加未來人民幣匯率走勢的不確定性。人民幣升值會對我國我國經濟社會造成廣泛的負面影響：首先是外資或受到匯率波動加劇的負面影響流入我國民營企業消費市場，其次以人民幣計價的資產升值壓力增強，也不利于我國進口產業的長期產業發展。

（六）歐洲央行升息短期內擾動消費市場，但長期上漲趨勢不改

英國作為亞洲地區范圍內的超級大國，是亞洲地區流動性的主要供給者。從歷史數據來看，在升息周期性內，海外消費市場短期波動加劇。但等到歐洲央行連續升息、消費市場風險和壓力得到充分釋放后，亞洲地區消費市場將迎來新一輪的上漲行情。

我國各方面，隨著我國民營企業消費市場國際化民主化穩步提升，歐洲央行升息也增加了我國民營企業消費市場的不確定性。在此前的四輪升息周期性中，A股消費市場在短期內受到英國流動性縮緊出現波動。但從中長期來看，A股消費市場并未跟隨著歐洲央行升息周期性變化，而是走出獨立行情，其主要原因是我國民營企業消費市場受到亞洲地區我國經濟、政策變化的負面影響更大。

后市來看，雖然今年我國我國經濟上行壓力有所增加，但我國我國經濟韌性較強，自新冠疫情在亞洲地區擴散以來，仍然實現了強勁快速增長，我國經濟前景良好，預計仍能維持快速增長的勢頭。在穩快速增長政策力度不斷加大的大背景下，央行匯率政策堅持以我為主，保證流動性合理充裕，海外流動性縮緊的負面影響或逐漸削弱。