川財證券宏觀經濟卓泓 | 英國勞力消費市場的喜與憂——英國5月ADP統計數據評測

泓觀彎果

英國2022年5入秋調后ADP勞工市場減少39Bazas，低于市場預期的減少32Bazas，升息市場預期高漲，個券雙殺。對下月ADP統計數據和消費市場化學反應，他們的闡釋如下表所示：

ADP的喜：英國現階段勞力消費市場依然堅挺，薪水下跌下滑。

• 5月追加ADP勞工市場人口超市場預期；

• 勞力消費市場資金缺口漸漸減縮，勞工市場率保持較高水準，勞動者參與度回落；

• 半小時薪水增長速度再次出現下滑征兆。

ADP的憂：廣義勞工市場率上升，供需錯配依然嚴重。

• 雖然U3勞工市場率持續低位，但廣義勞工市場率U6連續第二個月下跌；

• 低學歷和高年齡勞力回歸意愿不強，勞力補充緩慢；

• 勞力消費市場行業格局分化，休閑和酒店業等服務業勞力供需錯配依然嚴重；

• 宏觀經濟層面職位空缺依然嚴重，而微觀層面上或已開始再次出現裁員意向：Amazon、Walmart等企業均報告了由于疫情后勞力回歸過快 overstaffing導致的勞力成本上升對企業利潤的侵蝕。宏觀經濟和微觀統計數據的背離或體現為企業傾向于裁員而轉為招聘成本較高的臨時勞力的意向。

消費市場化學反應：憂大于喜，緊縮和衰退市場預期下的個券雙殺。

• 消費市場的個券雙殺或為緊縮市場預期和衰退市場預期兩種情緒下的共同作用：當日馬斯克裁員的傳聞使得衰退市場預期繼續發酵，而堅挺的勞力消費市場支撐了聯儲快速收緊的市場預期。

不宜低估聯儲抗通脹的決心，但現階段聯儲的外部約束漸漸上升。5月喜憂參半的勞力消費市場再次印證了英國現階段勞力消費市場依然堅挺，但邊際以及內部結構層面正在發生變化。因此，6、7月是聯儲快速升息的窗口期，而此后——理想情況下——聯儲等待供給改善通脹回落，貨幣政策可以開始邊際轉松。現階段美股持續回調對英國居民消費的額外負反饋不斷累積，聯儲受到的制約無疑是進一步減少的，在收縮需求的同時并等待供應恢復的階段，英國個券消費市場或依然面臨較大波動。

風險提示：通脹持續性超市場預期，美聯儲貨幣政策收緊超市場預期。

正文

Evidence&Analysis

英國現階段勞力消費市場依然堅挺，

薪水下跌下滑

5月追加ADP勞工市場人口超市場預期。5月追加ADP勞工市場人口39Bazas，大幅低于市場預期的減少32Bazas，創下2021年5月以來最小增幅。與此同時，4月份ADP追加勞工市場人口從42.8Bazas上修至43.6Bazas。如果按照現階段的ADP勞工市場人口減少節奏，預計2022年7-8月可恢復到疫情前的水準。

半小時薪水增長速度再次出現下滑征兆。5月平均半小時薪水同比增長速度5.2%，與市場預期持平；平均半小時薪水環比0.3%，低于市場預期的0.4%。繼上月以來，薪水增長速度持續呈現下滑趨勢。

廣義勞工市場率上升，供需錯配依然嚴重

雖然U3勞工市場率持續低位，但廣義勞工市場率U6連續第二個月下跌。與ADP報告中常見的U3勞工市場率相比，U6勞工市場率是范圍更加廣泛的勞工市場率指標，還包括了因連續12個月找不到工作而退出勞力消費市場的人以及因找不到工作而兼職或臨時工作的人。從廣義的勞工市場率來看，4、5兩個月U6勞工市場率連續上升，現階段7.1%已接近今年年初的水準，勞力消費市場或已經再次出現邊際降溫的趨勢。

勞力消費市場行業格局分化，休閑和酒店業勞力供需錯配依然嚴重。分行業來看，所有行業的平均半小時薪水較疫情前都有較大下跌，其中，休閑和酒店業ADP勞工市場資金缺口最大，在疫情影響漸漸減弱，消費漸漸從商品轉向服務的背景下，休閑和酒店業平均半小時薪水漲幅最大，勞力資金缺口有待繼續回補。以交運倉儲行業為例，ADP勞工市場已經超過疫情前10%左右的水準，然而現階段供應鏈問題依然嚴重，從供應鏈擁堵到疏通，交運倉儲行業可能需要比疫情前更多的勞力。

消費市場化學反應：緊縮和衰退市場預期下的個券雙殺

ADP統計數據公布后，升息市場預期大幅上升，9月升息50bp概率再次下跌。下月低于市場預期的ADP統計數據公布后，期貨隱含升息市場預期大幅上升，回歸的勞動者參與度和持續處于低位的勞工市場率再次確認了勞力消費市場已接近充分勞工市場，并為大幅升息提供了條件。雖然半小時薪水增長速度有下滑征兆，但是對高通脹的擔憂依然推升了消費市場的升息市場預期。現階段消費市場市場預期2022年全年升息258bp，市場預期升息幅度較上周減少17bp；6、7月大概率升息50bp的消費市場市場預期基礎上，越來越多的消費市場參與者再次押注9月升息50bp，現階段9月升息50bp的概率為62.3%。

不宜低估聯儲抗通脹的決心，但現階段聯儲的外部約束漸漸上升。5月喜憂參半的勞力消費市場再次印證了英國現階段勞力消費市場依然堅挺，但邊際以及內部結構層面正在發生變化。因此，6、7月是聯儲快速升息的窗口期，而此后——理想情況下——聯儲等待供給改善通脹回落，貨幣政策可以開始邊際轉松。現階段美股持續回調對英國居民消費的負反饋不斷累積，聯儲受到的制約無疑是進一步減少的，在收縮需求的同時并等待供應恢復的階段，英國個券消費市場或依然面臨較大波動。

風險提示：通脹持續性超市場預期，美聯儲貨幣政策收緊超市場預期。

責任編輯：郭建